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• El comportamiento del RMB Chino refuerza nuestra visión regional y sectorial

• Prevemos una reducción gradual de las primas de riesgo en la Renta Fija

• El contraste entre las noticias positivas y el sentimiento negativo/elevada aversión al riesgo, resulta muy llamativa.

• Los mercados parecen pasar por alto las noticias positivas: sólido crecimiento global, políticas monetarias expansivas en los países del G3, fuerte crecimiento de los beneficios y valoraciones atractivas.

• Por supuesto, hay importantes riesgos (finanzas endebles en países desarrollados, riesgo de estrangulamiento de los mercados emergentes, especialmente China) que justifican ser cautos.

• El impacto que cualquiera de estas situaciones podría tener en los mercados, explica porqué los inversores no están haciendo grandes apuestas. Un impago de Grecia tendría un enorme efecto negativo en los mercados, mientras que un buen comportamiento de los gobiernos, sería muy bien recibido.

• Del mismo modo, un aterrizaje suave de la economía China tendría un efecto completamente distinto que una severa ralentización que arrastrara al resto de economías mundiales de nuevo a una recesión. Si esto ocurriera, nos toparíamos con la primera “doble recesión” en 30 años y la cuarta en 130 años.

• Aunque es demasiado temprano para tener total confianza en un desenlace positivo, parece que los mercados están demasiado posicionados hacia el lado negativo.

• Tras una previsión de crecimiento de beneficios del 37% para el 2010, la previsión de +20% para el 2011 podría ser demasiado optimista. Un crecimiento de beneficios en torno al 10%-15% parece más realista.

• A día de hoy, los mercados están considerando el crecimiento de beneficios en lo que queda de año como cero. Esto parece muy poco probable, incluso en el caso de una “doble recesión”. Además, el PER ajustado está bastante por debajo de su media a largo plazo, especialmente en Europa.

• Las valoraciones están atractivas comparadas con otras clases de activos como la deuda de gobiernos o los créditos corporativos. En este sentido, queremos hacer hincapié en el hecho de que se espera que los dividendos tengan un crecimiento de doble dígito durante los próximos 2 años gracias a una fuerte generación de cash flow por parte de las empresas.

• Mientras no veamos que la economía real se deje llevar por el sentimiento negativo de los mercados, nos mantenemos positivos en Renta Variable Global.

• Sobreponderamos ligeramente la Renta Variable versus Bonos en las carteras multi-activos.

• Se mantiene la incertidumbre sobre la deuda soberana, pero es menos dominante ahora con las políticas extras adoptadas, una “voz” más unida entre Francia y Alemania, y la revalorización de la moneda China.

• La renta variable continúa a corto plazo en un momento dulce, con apoyo de fundamentales, amplia liquidez y valoraciones atractivas.

• Nos mantenemos positivos en materias primas y neutrales en Renta Variable Inmobiliaria.

• Recientemente China ha decidido cambiar la cotización de su moneda ligada al dólar, por un tipo de cambio flexible, que ya existió entre Julio 2005 y Julio 2008 (periodo durante el cual el RMB se apreció un 20% contra el dólar).

• Consideramos esta postura positiva para la renta variable. Pero, ¿quién se beneficiará de ello?

• Esta decisión es positiva para los precios de las materias primas ya que estos precios, traducidos al RMB serán menores. Esto dará un empujón al sector materiales y en menor medida al sector energético (la demanda de crudo es menos dependiente en China que la demanda de los metales industriales). Los países exportadores de materias primas también saldrán beneficiados.

• Las empresas que exportan a China o que compiten directamente con empresas Chinas, también se beneficiarán de la apreciación de la divisa. Japón y Alemania están bien posicionados.

• En general, todos los productores de materias primas para el mercado Chino están bien posicionados. La exportación de Japón a China acapara el 19% del total de su exportación, ligeramente superior que las exportaciones a Estados Unidos (17%).

• Aún y todo, esta decisión no altera nuestra visión regional y sectorial, sino que la refuerza.

• Sobreponderación en los mercados emergentes. Crecimiento sostenible, valoraciones atractivas, fundamentales sólidos.

• Neutral en Japón. El crecimiento en Asia le beneficia pero la demanda es aún débil y la deflación persistente.

• Neutral en Europa. Valoraciones atractivas. La debilidad del Euro favorecerá el crecimiento de beneficios futuro. Hacemos énfasis en los países más importantes.

• Infraponderamos Estados Unidos. Las valoraciones son menos atractivas comparadas con las de otros mercados desarrollados. Un dólar fuerte puede perjudicar las exportaciones.

• Overweight Growth vs. Value. Earnings momentum is fading which is positive for Growth. We continue to favour High Dividend.

• Sobreponderar Large Caps. Momentum de los beneficios, las valoraciones y los balances son más atractivos que los de las compañías de Pequeña Capitalización.

• Sobreponderar Crecimiento frente a Valor. El momentum de los beneficios se está desvaneciendo, lo que es positivo para Crecimiento. Continuamos favoreciendo High Dividend.

• Aumento de la aplicación de políticas monetarias restrictivas desde el próximo año en adelante. No sólo los gobiernos con situaciones de insolvencia urgentes, sino también aquellos gobiernos que aún generan confianza en los mercados (Alemania, Estados Unidos), ya han comenzado a aplicar estas medidas restrictivas.

• Importante riesgo cíclico derivado de que todas las economías están aplicando medidas menos acomodaticias al mismo tiempo.

• Por lo tanto, mantenemos la guardia por si hay caídas significativas en el panorama cíclico, pero entre tanto, seguimos sobreponderando modestamente el crédito con el fin de beneficiarnos de una gradual reducción de las primas de riesgo en los mercados de crédito.

• No vemos razón para cambiar nuestra asignación entre los distintos sectores de crédito. Sólo hemos reducido la posición en aseguradoras enfocadas en deuda soberana y “riego de cola” del sector financiero.

• Reduciendo la infraponderación en IGC y ABS, el riesgo global de la asignación de Renta Fija radica en una pequeña sobreponderación en crédito.