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• A pesar de que la renta variable emergente no superó a la renta variable global durante el primer trimestre del 2010, las acciones de Oriente Medio y el Norte de África (MENA) sí lo hicieron. El índice MSCI Arabian Market (ex Arabia Saudí) obtuvo una rentabilidad del 13.1%, versus un 9.6% para el MSCI World (en Euros).

• Muchos mercados de renta variable en Oriente Medio se quedaron atrás en la recuperación de mercados emergentes que tuvo lugar durante 2009 y parece que ahora se están poniendo al día.

• Oriente Medio no es sólo una historia sobre petróleo. A pesar de que los petroquímicos serán una pieza clave del crecimiento en la zona, otros factores como son el gasto público y en general la demografía favorable, también tendrán un impacto relevante en el crecimiento económico de la región.

• Existen grandes superávits gubernamentales –en particular en la zona del Golfo- y se inyectará una gran suma de capital a las economías. El gasto público es vital para redirigir la recaudación proveniente del petróleo hacia la economía y de esta manera impulsar la demanda interna.

• Arabia Saudí tiene un gran plan de inversión en infraestructuras de 500.000 millones de USD en los próximos 3 años, y es una de las economías menos endeudadas (se espera que la deuda pública represente un 14.9% del PIB en 2010).

• A nivel global, Qatar es una de las economías con un crecimiento más rápido en este año, principalmente debido al gran incremento en exportaciones de LNG (gas natural licuado). Qatar invertirá 20.000 millones de USD en infraestructuras (carreteras y agua) en los próximos 5 años.

• En el Norte de África, nos decantamos por Egipto. El crecimiento económico está liderado por una situación demográfica favorable (650.000 nuevos puestos de trabajo y 250.000 nuevas viviendas son creadas cada año), el Canal de Suez, el turismo y los sectores energéticos.

• La divisa Egipcia es probable que permanezca estable o se aprecie, gracias a la fuerte entrada de capital extranjero. El amplio diferencial de los tipos de interés y las fuertes perspectivas de crecimiento deberían continuar atrayendo flujos recurrentes del extranjero.

• A pesar de las preocupaciones sobre Dubai, una economía dubaití debilitada (representando el 6% del PIB de Oriente Medio) no beneficia a nadie en la región. Por lo tanto, las perspectivas sobre nuevos impagos parecen remotas.

• En nuestras carteras mixtas estamos sobreponderando Renta Variable e infraponderando Renta Fija.

• El apoyo macroeconómico es evidente, con una política muy acomodaticia, la mejora de las condiciones financieras y el ciclo de inventarios.

• Al mismo tiempo, los rendimientos en los dividendos de la renta variable permanecen positivos frente a las rentabilidades en renta fija.

• Fuertes perspectivas de ganancias y señales positivas de Mercado son otras razones para preferir acciones en los meses venideros.

• Los fundamentales subyacentes para la renta variable están mejorando, como se reflejó en el reporte de beneficios del cuarto trimestre.

• Las mejoras en la calidad de los beneficios se ha visto confirmado por el incremento en los márgenes de ingresos. La combinación de un aumento moderado en los ingresos y en los recortes de costes supondrá en un incremento posterior en los márgenes operativos.

• Basado en nuestras previsiones de ingresos para el 2010 (30+%) y el 2011 (10-15%), la renta variable está valorada positivamente. Además, los tipos de interés se mantendrán bajos por un largo periodo. Los menores costes de la deuda, menor apalancamiento financiero y mayor apalancamiento operativo son factores decisivos para la mejora de ingresos.

• La creciente actividad en las operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) es también favorable para las renta variable. Los balances son consistentes y muchas compañías tienen excedentes de liquidez. Su enfoque en el incremento de ingresos y futuras mejoras en la eficiencia a través de economías de escala, puede actuar como un motor para las operaciones de M&A.

• El periodo de pago de dividendos ha comenzado y esperamos que muchas compañías incrementen sus dividendos este año. Las bajas rentabilidades en los mercados de bonos hacen que los inversores estén buscando mejores rentabilidades. Por lo tanto las acciones con altos dividendos podrían hacerse más visibles en la pantalla de radar de los inversores.

• Sobreponderación en los mercados emergentes. Crecimiento sostenible, valoraciones atractivas, fundamentales sólidos.

• Neutral en Japón. El posicionamiento de los inversores y el momentum están mejorando, pero los fundamentales a largo plazo aún se muestran débiles.

• Neutral en Europa. Las valoraciones y las primas de riesgo son más atractivas que las de Estados Unidos, aunque la aversión al riesgo podría favorecer a Estados Unidos.

• Infraponderamos Estados Unidos. Las valoraciones no son atractivas y el mercado americano ya ha descontado un +30% del crecimiento de beneficios para el 2010. Las expectativas sobre los resultados son las más débiles.

• Sobreponderar Large Caps. El momentum de los beneficios, las valoraciones y las cuentas de resultados son más atractivas que para las de Pequeña Capitalización.

• Sobreponderar Valor frente a Crecimiento. La recuperación de los beneficios ayuda a las estrategias de valor, los dividendos son atractivos ya que los inversores buscan rentabilidad.

• En las economías desarrolladas, los datos confirman que la inflación nominal tiende a bajar. La inflación subyacente es un poco mayor debido al impacto temporal del incremento de precios en la energía, durante gran parte de 2009.

• Los excedentes de producción en las economías de Estados Unidos, Eurozona y Japón parecen poco absorbibles dentro de los próximos dos o tres años. Es bastante probable que permanezca una presión bajista en la inflación durante este año y puede que en el próximo también.

• Los mercados han estado poniendo un precio excesivo al riesgo de inflación futura desde principios de año. Nosotros pensamos que las expectativas apuntan a menores presiones inflacionistas.

• Todo lo mencionado sostiene nuestra visión de que las tires gubernamentales y en especial de Estados Unidos y de los países más grandes de la eurozona, fluctuarán en rangos, en vez de marcar tendencias muy definidas (como muchos temen) durante gran parte del año. Además, todo apunta a una preferencia del papel gubernamental sobre los bonos ligados a inflación

• Mientras tanto, un entorno con una desinflación persistente, los tipos del banco central cercanos a cero y unas expectativas estables de inflación todavía es constructivo para los activos arriesgados. Esto provoca que la liquidez fluya bastante y permite progresar hacia una recuperación global sin golpes de efecto en política.

• Por ahora, todo lo mencionado nos inclina a mantener una sobreponderación media en crédito dentro de la renta fija.