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• Las primas de riesgo político han aumentado estructuralmente en los mercados desarrollados.

• Mejora persistente de los fundamentales subyacentes en la Renta Variable

• Desde finales de Noviembre pasado, el Euro y la Libra Esterlina han perdido un 10% y un 9% respectivamente frente al Dólar.

• La debilidad del EUR/USD se debe principalmente a las preocupaciones sobre la zona euro, ya que la región está buscando la manera de prevenir un default en Grecia.

• Grecia y otros miembros de la zona euro (ejemplo: Portugal y España) tendrán que perseguir unas políticas fiscales restrictivas que pesarán negativamente sobre el crecimiento de la zona euro.

• Además, podrían limitar la subida de tipos del BCE si esta subida fuera apropiada según las tendencias económicas de los principales países de la región.

• La Reserva Federal podría liderar el G4 (Estados Unidos, Reino Unido, zona euro y Japón), subiendo los tipos oficiales. Históricamente, la Fed nunca ha subido tipos antes de que el mercado laboral americano haya dado claras señales de mejora.

• La experiencia nos demuestra que las (expectativas) de la divergencia de tendencias en tipos a corto plazo, son habitualmente importantes conductores del Mercado de divisas.

• Respecto a Grecia, esperamos que la zona euro hará todo lo posible para prevenir un default en Grecia (o en cualquier otro estado miembro).

• Mientras Estados Unidos y la zona euro están avanzando (poco a poco) hacia la normalización de sus políticas monetarias, el Banco de Inglaterra se muestra aún pasivo, a pesar de que la situación fiscal del Reino Unido es aún peor que la de Estados Unidos.

• Las elecciones del Reino Unido que tendrán lugar el 3 de Junio como muy tarde, podrían resultar en un gobierno sin clara mayoría, bajo el liderazgo de Gordon Brown. Esto podría influenciar negativamente sobre la Libra Esterlina, ya que aumentaría la incertidumbre política.

• Por el momento, los inversores han acortado sus posiciones en Euros masivamente. Esto podría inducir a un rebote a corto plazo. A más largo plazo, el Dólar americano se podría reforzar frente al Euro. Nos mostramos negativos en Libra Esterlina frente al Dólar y al Euro.

• En nuestras carteras mixtas estamos sobreponderando Renta Variable e infraponderando Renta Fija.

• Aunque los mercados han retrocedido ante los problemas de tensionamiento en China, la deuda de Grecia y los cambios en política y regulación bancaria en los EEUU, el entorno para la renta variable sigue positivo.

• El soporte de los beneficios se mantiene en la primera mitad de año, ya que la contención de costes y el modesto crecimiento de las ventas se combinan para generar cash-flow y mejora de márgenes.

• El apoyo macroeconómico es evidente, con una política muy acomodaticia, la mejora de las condiciones financieras y el ciclo de inventarios.

• El apetito por el riesgo se ha visto afectado por el peso de las tensiones soberanas y fiscales. Los mercados se han centrado en estos riesgos y no han prestado atención a los fundamentales de las acciones subyacentes.

• El periodo de presentación de resultados para el último trimestre reveló datos de crecimiento de beneficios y mejora de márgenes, mejores de lo esperado.

• Además, las valoraciones siguen siendo atractivas y los tipos de interés aún seguirán bajos durante un largo periodo. Menores comisiones, el menor apalancamiento financiero y mayor apalancamiento operativo, son conductores clave de los beneficios.

• No obstante, ha aumentado la incertidumbre y por lo tanto, los riesgos políticos también han crecido estructuralmente. Estrategias de salida, la reducción del déficit fiscal y posibles ayudas estatales pueden causar un impacto negativo en los mercados.

• Es por ello, que los inversores requieren una mayor prima de riesgo político. Creemos que el mercado de renta variable ya ha descontado esto en sus valoraciones.

• Mientras que la prima de riesgo político en los mercados desarrollados está aumentando, en los mercados emergentes está decayendo. Esto resalta aún más nuestra preferencia por la renta variable emergente.

• Sobreponderamos mercados emergentes. Crecimiento sostenible, valoraciones atractivas, fundamentales sólidos.

• Neutral en Japón. El posicionamiento de los inversores y el momentum están mejorando, pero los fundamentales a largo plazo aún se muestran débiles.

• Neutral en Europa. Las valoraciones y las primas de riesgo son más atractivas que las de Estados Unidos, aunque la aversión por el riesgo podría favorecer a Estados Unidos.

• Infraponderamos Estados Unidos. Las valoraciones no son atractivas y el mercado americano ya ha descontado un +30% del crecimiento de beneficios para el 2010.

• Sobreponderar Large Caps. El momentum de los beneficios, las valoraciones y las cuentas de resultados son más atractivas que para las de Pequeña Capitalización.

• Sobreponderar Valor frente a Crecimiento. La recuperación de los beneficios ayuda a las estrategias de valor, los dividendos son atractivos ya que los inversores buscan rentabilidad.

• La reciente atención prestada a los riegos de solvencia de soberanos se ha extendido a otros países y ha afectado a los Spreads de Grecia, Portugal, España e Irlanda.

• Fuera de la zona Euro, nuestra mayor preocupación recae en el Reino Unido. Es el único país del G4 en el que los yields de los bonos han traspasado la franja alta del 2009.

• Además de que el Reino Unido presenta la recuperación más débil del G4, y con las elecciones a la vuelta de la esquina, la previsión de sus finanzas públicas es la peor del G4.

• Además, tiene mayor exposición tanto implícita como explícita a su propio sistema bancario (en relación al tamaño de la economía británica), que ningún otro miembro del G4.

• Dejando a un lado estas inquietudes por país, creemos que la incertidumbre en general ha descendido a corto plazo. Europa hará lo que esté en sus manos para prevenir un default de un estado miembro y la Reserva Federal ha aportado más datos sobre cómo cambiará las actuales no convencionales, políticas monetarias.

• Por lo tanto, aumentamos ligeramente nuestro peso en crédito, sobreponderando ligeramente High Yield y Deuda Emergente en moneda dura.